Týdenní komentář hlavního ekonoma Gerharda Winzera k trhu.
Akciové trhy v globálním měřítku od začátku roku posilují. To je však jen polovina příběhu: pod povrchem probíhá výrazná sektorová rotace – od dříve silně rostoucích titulů, jako jsou velké americké technologické společnosti, směrem k sektorům a investičním stylům, které dosud stály spíše stranou pozornosti.
Zároveň největší a nejvýznamnější kryptoměna bitcoin zaznamenala výrazné ztráty. I jiné alternativní investice, jako je zlato a stříbro, sice zůstávají v kladném teritoriu, ale v posledních dnech rovněž utrpěly citelné poklesy. Nabízí se proto otázka, zda jde jen o náhodné pohyby – pověstný „šum“ – nebo zda tyto změny naznačují budoucí trendy.
Inflační růst
Nejprve to podstatné: makroekonomická data potvrzují, že se nacházíme v příznivé fázi hospodářského cyklu pro akcie. Tento stav lze označit jako inflační růst. V takovém prostředí ekonomika roste tempem odpovídajícím dlouhodobému potenciálu, případně jej dokonce překračuje, zatímco inflace se pohybuje na úrovni cíle centrální banky, který je okolo 2 %. Takové prostředí je obecně příznivé pro akcie, zejména pro tzv. hodnotové tituly (value), tedy akcie s relativně nízkým poměrem ceny k zisku (P/E). Profitují z něj také komodity.
Poznámka: Investice do cenných papírů s sebou nese rizika i příležitosti.
Pozitivní ekonomické indikátory
Globální index nákupních manažerů (PMI) vzrostl z 52 bodů v prosinci na 52,5 bodu v lednu. PMI jako předstihový indikátor vychází z průzkumů mezi nákupními manažery a ukazuje, zda ekonomická aktivita roste, stagnuje, nebo klesá. Protože je zveřejňován dříve než řada oficiálních statistik, poskytuje včasné signály o vývoji globální ekonomiky. Souhrnná lednová hodnota naznačuje solidní růst světové ekonomiky v prvním čtvrtletí, odhadovaný přibližně na 2,5 % v anualizovaném vyjádření.
Pokud jde o „tvrdé“ údaje, spotřeba v USA nadále vykazuje slušný růst. Ačkoli prosincové maloobchodní tržby byly poněkud zklamáním a meziměsíčně dosáhly -0,1 %, ve čtvrtém čtvrtletí roku 2025 zaznamenaly meziroční čtvrtletní růst o 2,6 %. Odhad růstu soukromé spotřeby (zboží a služeb) činí 2,5 %, opět meziročně.
Mírné zvýšení inflace
Poslední inflační zprávy poukazují na mírný nárůst inflace na přibližně 2,6 % meziročně v rozvinutých ekonomikách. V pátek budou zveřejněna lednová data o spotřebitelských cenách v USA. U jádrové inflace (bez volatilních složek, jako jsou potraviny a energie) se očekává mírný pokles z 2,6 % na 2,5 %. V meziměsíčním vyjádření však mohou přetrvávat rizika směrem nahoru: odhady činí +0,3 %, což v přepočtu odpovídá zhruba 3,6 % v anualizovaném vyjádření. Zůstává tedy otázkou, zda se inflace v USA bude přibližovat spíše 2 %, nebo 3 %.
V eurozóně rychlý odhad za leden ukázal pokles jádrové inflace z 2,3 % na 2,2 %. Celková inflace se dokonce snížila na 1,7 %, tedy pod hranici 2 %. V obou regionech zůstává cenová dynamika ve službách vyšší než u zboží. Další pokles inflace ve službách by vyžadoval zpomalení růstu mezd (nebo zvýšení produktivity). V USA tomu nasvědčuje index nákladů práce: mzdy a platy v soukromém sektoru vzrostly ve čtvrtém čtvrtletí meziročně o 3,3 %, po 3,5 % v předchozím čtvrtletí.
Stagnující zaměstnanost v USA
Finanční trhy tradičně věnují mimořádnou pozornost datům z amerického trhu práce, protože růst zaměstnanosti obvykle umožňuje vyvozovat závěry o hospodářském růstu a míra nezaměstnanosti poskytuje informaci o fázi ekonomického cyklu. Data za leden budou zveřejněna příští středu. Očekává se, že růst zaměstnanosti zůstane nízký a míra nezaměstnanosti setrvá na úrovni 4,4 %. Naznačují to i soukromá data společnosti ADP. Pozoruhodné je, že zaměstnanost již několik měsíců stagnuje, zatímco hospodářský růst je silný. Tato kombinace je neobvyklá a pravděpodobně není dlouhodobě udržitelná.
Z této situace vyplývají pro rok 2026 tři scénáře:
- Hospodářský růst zpomalí a přizpůsobí se slabšímu růstu zaměstnanosti.
- Růst zaměstnanosti nabere dynamiku a dožene ekonomický růst.
- Produktivita výrazně roste, a to i díky umělé inteligenci. To je sice méně pravděpodobné, ale v současnosti stále častější vysvětlení.
Sektorová rotace
Tím se dostáváme ke klíčovému bodu. Od října 2025 dochází k výrazné rotaci z růstových akcií směrem k hodnotovým titulům, která se v poslední době ještě zintenzivnila. Index Russell 1000 Value například vzrostl přibližně o 10,7 %, zatímco index Russell 1000 Growth klesl o 2,0 %.
👉 Hodnotové akcie (value) se vyznačují nízkými poměry P/E a typicky zahrnují sektory jako finance, energetika, průmysl a komodity.
👉Růstové akcie (growth) jsou více založeny na očekávaných budoucích ziscích, silně investují do expanze, inovací a mají vyšší valuace. Typickými sektory jsou technologie, e-commerce, biotechnologie, AI, cloud a software.
Upozornění: Minulá výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucího vývoje hodnoty. Reprezentace indexu; přímá investice není možná.
Zda je tento trend udržitelný, se teprve ukáže a je předmětem další analýzy. Historicky měly hodnotové akcie globálně tendenci překonávat růstové tituly od 70. let až do finanční krize v letech 2007/2008–s jednou významnou výjimkou: ve druhé polovině 90. let během dot-com bubliny dominovaly růstové akcie. Od roku 2007 však růstové tituly jednoznačně překonávají hodnotové.
V současnosti je nejdůležitějším faktorem rotace kombinace obav z vysokých valuací mnoha technologických akcií a očekávání, že umělá inteligence bude mít skutečně disruptivní dopad. Tržní leadership se přesouvá od producentů AI k firmám, které budou v konečném důsledku těžit z příslibů vyšší produktivity díky AI. Jednou z možných investorských strategií proto může být: „Kupuj to, co AI umožňuje – prodávej to, co AI činí nadbytečným.“ Cenové korekce zlata, stříbra a bitcoinu lze částečně vysvětlit realizací zisků – nejen u technologických akcií, ale obecně u aktiv, která zaznamenala obzvlášť silný, někdy až parabolický růst.
Závěr
Pro trh jako celek vyvstává otázka, zda pozitivní růstové prostředí dokáže vyvážit negativní efekty sektorové rotace. Tato rotace – do níž vstupují i témata jako deglobalizace či politický tlak na americký Fed – každopádně rozšiřuje seznam rizik. V našem základním scénáři však nadále předpokládáme, že trhy zůstanou odolné. Jinými slovy: pozitivní fundamenty převažují nad sektorovou rotací.
Disclaimer
Tento materiál je marketingovou komunikací a nepředstavuje investiční doporučení ani investiční poradenství podle příslušných právních předpisů.
Uvedené informace mají pouze informativní charakter a nepředstavují závaznou nabídku.
Hodnota investičních nástrojů může stoupat i klesat a investor nemusí obdržet zpět původně investovanou částku.
Minulá výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucí výkonnosti.
Před investičním rozhodnutím se seznamte se statutem fondu a sdělením klíčových informací (KID).
Důležité právní upozornění
Toto je reklamní sdělení. Není-li uvedeno jinak, zdrojem údajů je společnost Erste Asset Management GmbH. Komunikačním jazykem prodejních míst je němčina a komunikačním jazykem správcovské společnosti je navíc také angličtina.
Prospekt pro fondy OGAW (včetně jeho případných změn) je vypracován a zveřejněn v souladu s ustanoveními zákona InvFG 2011 v platném znění. Pro alternativní investiční fondy (AIF) spravované společností Erste Asset Management GmbH jsou v souladu s ustanoveními zákona AIFMG ve spojení se zákonem InvFG 2011 vypracovány „Informace pro investory podle § 21 AIFMG“.
Prospekt, „Informace pro investory podle § 21 AIFMG“ a základní informační list jsou v aktuálně platném znění k dispozici na domovské stránce www.erste-am.com v sekci Povinné zveřejnění a jsou zájemcům o investici bezplatně k dispozici v sídle příslušné správcovské společnosti i v sídle příslušné depozitní banky. Přesné datum posledního zveřejnění prospektu, jazyky, v nichž jsou k dispozici prospekt, „Informace pro investory podle § 21 AIFMG“ a základní informační list, jakož i případná další místa, kde lze tyto dokumenty získat, jsou uvedeny na webových stránkách www.erste-am.com. Souhrn práv investorů je k dispozici v němčině a angličtině na webových stránkách www.erste-am.com/investor-rights a lze jej získat také u správcovské společnosti.
Správcovská společnost může s ohledem na regulační požadavky rozhodnout o zrušení opatření, která přijala pro prodej podílových listů v zahraničí.
Upozornění: Chystáte se zakoupit produkt, který může být obtížně srozumitelný. Než se rozhodnete pro investici, doporučujeme vám přečíst si zmíněné dokumenty fondu. Tyto dokumenty můžete kromě výše uvedených míst získat bezplatně také v sídle zprostředkující spořitelny a v Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG. Dokumenty si můžete také stáhnout v elektronické podobě na adrese www.erste-am.com.
Naše analýzy a závěry mají obecný charakter a nezohledňují individuální charakteristiky našich investorů, pokud jde o výnos, daňovou situaci, zkušenosti a znalosti, investiční cíl, finanční poměry, schopnost nést ztráty nebo toleranci k riziku. Vývoj hodnoty v minulosti neumožňuje vyvodit spolehlivé závěry o budoucím vývoji fondu.
Upozornění: Investice do cenných papírů s sebou kromě popsaných příležitostí nese také rizika. Hodnota podílových listů a jejich výnosy mohou jak stoupat, tak klesat. Také změny směnných kurzů mohou hodnotu investice ovlivnit jak pozitivně, tak negativně. Existuje proto možnost, že při zpětném odkupu svých podílů obdržíte méně než původně investovanou částku. Osoby, které mají zájem o nákup podílů v investičních fondech, by si před případnou investicí měly přečíst aktuální prospekt(y) nebo „Informace pro investory podle § 21 AIFMG“, zejména v nich obsažené upozornění na rizika. Je-li měnou fondu jiná měna než domácí měna investora, mohou změny příslušného směnného kurzu pozitivně či negativně ovlivnit hodnotu investice i výši nákladů vznikajících ve fondu – přepočítaných na domácí měnu.
Tento finanční produkt nesmíme přímo ani nepřímo nabízet, prodávat, přeprodávat ani dodávat fyzickým či právnickým osobám, které mají bydliště nebo sídlo společnosti v zemi, kde je to zákonem zakázáno. V takovém případě nesmíme poskytovat ani žádné informace o produktu.
Informace o omezeních prodeje fondu americkým nebo ruským státním příslušníkům naleznete v příslušných poznámkách v prospektu nebo v „Informacích pro investory podle § 21 AIFMG“.
Toto sdělení výslovně nepředstavuje investiční doporučení, nýbrž pouze odráží aktuální názor trhu. Toto sdělení tedy nenahrazuje investiční poradenství.
Tento dokument nepředstavuje prodejní činnost správcovské společnosti a nesmí být proto chápán jako nabídka k nákupu nebo prodeji finančních či investičních nástrojů.
Společnost Erste Asset Management GmbH je propojena s Erste Bank a rakouskými spořitelnami.
Vezměte prosím na vědomí také „Informace o nás a našich službách v oblasti cenných papírů“ vaší bankovní instituce.