Proč centrální banky zvyšují své úrokové sazby? Protože současné makroekonomické prostředí lze nejlépe popsat jako inflační růst. Hospodářská aktivita zůstává silná, zatímco inflace převyšuje cíle centrálních bank. Zároveň boom v oblasti umělé inteligence zvyšuje jak poptávku, tak cenové tlaky prostřednictvím vysokých investic do datových center, polovodičů, energetických dodávek a infrastruktury.
Navzdory této situaci se reálné – tj. o inflaci očištěné – základní úrokové sazby v několika ekonomikách po dlouhou dobu držely blízko nuly nebo dokonce pod nulou. Měnová politika byla proto spíše podpůrná než restriktivní. Fiskální politika zatím vykazuje jen málo známek věrohodné konsolidace vysokých rozpočtových deficitů. Současné provádění expanzivní měnové i fiskální politiky je však obtížně slučitelné s obdobím robustního růstu a zvýšené inflace.
Dluhopisové trhy reagovaly na tuto nerovnováhu růstem výnosů. Optimistickým výkladem je, že trhy předjímaly nezbytná zvýšení úrokových sazeb. To potvrzuje skutečnost, že vzrostly nejen nominální, ale i reálné výnosy. Pokud by centrální banky navzdory přetrvávající vysoké inflaci nereagovaly, mohly by vzrůst i dlouhodobé výnosy. V takovém případě by však pravděpodobně došlo k výraznějšímu nárůstu inflačních očekávání.
Upozornění: investice do cenných papírů s sebou nesou jak rizika, tak příležitosti.
Tlak na centrální banky a ministerstva financí
Výnosy dlouhodobých státních dluhopisů lze v zásadě rozdělit na dvě složky: očekávání budoucích krátkodobých úrokových sazeb a termínovou prémii, která investorům kompenzuje držení dluhopisů s delší splatností.
Nedávný růst výnosů se vyznačoval takzvaným „bear flatteningem“. Výnosy rostly prudčeji na krátkém konci výnosové křivky, což vedlo k jejímu zploštění. Tento vývoj naznačuje, že rostoucí očekávání ohledně budoucích úrokových sazeb byly významným faktorem růstu výnosů – a tím i ztrát na dluhopisovém trhu. To sice zcela nevylučuje vliv vyšších prémií za riziko spojené s dobou splatnosti a fiskálními riziky, jejich role však byla dosud druhořadá.
Tržní ceny v současné době nenaznačují akutní krizi důvěry v udržitelnost státního dluhu. Výnosy se však blíží důležitým prahovým hodnotám. Čím déle se nový dluh vydává a stávající dluh refinancuje za vyšší úrokové sazby, tím více stoupá průměrná úroková sazba z celkového objemu dluhu. To zvyšuje tlak na ministerstva financí, aby předložila věrohodná opatření ke snížení primárních deficitů. Pokud se takové signály neobjeví, mohly by se dále zvýšit prémie za riziko spojené s dobou splatnosti a fiskální riziko.
Samotná slova již nestačí
Jedním z hlavních důvodů letošního nárůstu inflace jsou vyšší ceny energií. Centrální banky nemohou ani vyprodukovat další ropu, ani obnovit dodavatelské trasy narušené geopolitickým vývojem. Zpřísnění měnové politiky proto neřeší bezprostřední příčinu cenového šoku v oblasti energií.
Může však přispět k tomu, aby se počáteční cenový šok trvale neprojevil v mzdách, cenové politice podniků a inflačních očekáváních. V několika zemích se objevují známky zpomalení růstu mezd. To naznačuje, že přetrvávající vysoká inflace v sektoru služeb by se mohla postupně zmírnit. Inflace však v mnoha ekonomikách od roku 2021 opakovaně zůstává nad 2% cílem.
Vinu za to, že se inflace nedokáže trvale vrátit k cíli, každoročně přisuzovat novým mimořádným faktorům, je čím dál méně věrohodné. Podle aktuálních prognóz Federálního rezervního systému se inflace k 2 % vrátí až v roce 2029. Pouhé zopakování závazku k cenové stabilitě za těchto podmínek již nestačí. Mají-li si měnové politiky zachovat důvěryhodnost, musí za slovy následovat činy.
Centrální banky reagují
Evropská centrální banka již letos dvakrát zvýšila svou vkladovou sazbu, pokaždé o 25 bazických bodů, a to z 2,0 % na 2,5 %. Tento nejnovější krok odůvodnila přetrvávajícími inflačními tlaky a očekává, že průměrná inflace v eurozóně dosáhne v roce 2026 3,0 %, v roce 2027 2,5 % a v roce 2028 2,1 %.
Ve středu 16. září 2026 Federální rezervní systém jednomyslně zvýšil cílový rozsah sazby federálních fondů o 25 bazických bodů na 3,75–4,0 %. Centrální banka poukázala na solidní ekonomickou aktivitu, silné investice, stabilní trh práce a inflaci, která zůstává na vysoké úrovni.
Anglická centrální banka ponechala dne 17. září 2026 svou základní úrokovou sazbu beze změny na úrovni 3,75 %. Tři členové již hlasovali pro zvýšení na 4 %. Banka zdůraznila, že dosud byly zaznamenány pouze omezené sekundární dopady šoku v cenách energií, avšak rizika pro inflaci porostou čím déle bude období vysokých cen energií přetrvávat.
Japonská centrální banka oznámila 18. září 2026 zvýšení úrokové sazby z 1,0 % na 1,25 %.
Trhy do července 2027 započítávají do cen další zvýšení úrokových sazeb o přibližně 85 bazických bodů (= 0,85 procentního bodu) ze strany Evropské centrální banky, o 76 bazických bodů ze strany Federálního rezervního systému a o přibližně 94 bazických bodů ze strany Bank of England i Bank of Japan. Lze tedy hovořit o širokém cyklu zvyšování úrokových sazeb.
Upozornění: Prognózy nejsou spolehlivým ukazatelem budoucího vývoje.
Fed vysílá jasný signál
Zvýšení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem (Fed) vzbudilo zvláštní pozornost. Fed je zodpovědný za cenovou stabilitu a maximální zaměstnanost v největší světové ekonomice a na nejdůležitějším finančním trhu. Zároveň však došlo k napětí mezi americkou vládou a centrální bankou. Po tomto rozhodnutí americký prezident opět vyzval k výraznému a rychlému snížení úrokových sazeb.
V loňském roce Fed ve třech krocích snížil svou základní úrokovou sazbu ze 4,5 % na 3,75 %. Tyto kroky byly popsány jako pojistka proti rostoucím rizikům poklesu ekonomiky a trhu práce. Obávaná rizika se však zatím nenaplnila v takovém rozsahu, jak se předpokládalo.
Předseda Fedu Kevin Warsh vysvětlil nejnovější změnu kurzu jednoduchou diagnózou: inflace byla příliš vysoká a trvala už příliš dlouho. Zároveň se zdálo, že americká ekonomika posiluje. Došlo ke zlepšení v oblasti zaměstnanosti, příjmů v soukromém sektoru, podnikových investic a úvěrování. Fed proto částečně stáhl svou měnověpolitickou podporu.
Ačkoli se zvýšení sazeb očekávalo, počáteční reakce trhu odpovídala překvapivému „jestřábímu“ kroku. Ceny akcií dočasně poklesly, zatímco výnosy amerických státních dluhopisů a očekávání ohledně budoucího vývoje úrokových sazeb vzrostly. Současně se snížila inflační očekávání implikovaná trhem, zatímco reálné výnosy vzrostly. Tento vývoj je v souladu s důvěryhodným zpřísňováním měnové politiky: vyšší očekávané reálné úrokové sazby, ale nižší dlouhodobá inflační očekávání.
Vyšší na delší dobu
Tuto interpretaci podporují i nové prognózy Fedu. Oproti červnu byl odhad hospodářského růstu pro rok 2026 zvýšen na 2,3 %. Prognóza inflace se zvýšila na 3,7 %, zatímco očekávaná míra nezaměstnanosti byla snížena na 4,1 %.
Odhad dlouhodobé úrokové sazby, který je často vykládán jako přibližná hodnota nominální rovnovážné úrokové sazby, byl opět zvýšen. Vyšší rovnovážná sazba by znamenala, že při nezměněné úrokové sazbě je měnová politika expanzivnější – či méně restriktivní – než se dříve předpokládalo.
Rozhodnutí bylo jednomyslné. Nové prognózy rovněž naznačují alespoň jedno další zvýšení sazeb v roce 2026, zatímco mediánová prognóza na konec roku 2027 předpokládá beze změny úrokovou sazbu. Hlavním poselstvím tedy není pouze „vyšší“, ale „vyšší po delší dobu“.
Závěr
Zvýšení úrokových sazeb napravuje významnou makroekonomickou nerovnováhu. Silný růst, expanzivní fiskální politika a přetrvávající vysoká inflace naznačují potřebu vyšších reálných úrokových sazeb. Pokud by měnová politika v takovém prostředí zůstala příliš uvolněná, zvyšuje se riziko přehřátí jak reálné ekonomiky, tak finančních trhů.
V krátkodobém horizontu mohou vyšší úrokové sazby zatěžovat ocenění akcií a dluhopisů. Z dlouhodobého hlediska je však důležitější zachování důvěryhodnosti měnové politiky. Důvěryhodná centrální banka stabilizuje inflační očekávání, chrání kupní sílu a snižuje riziko ještě agresivnějších zvýšení sazeb v pozdější fázi.
„Vyšší sazby po delší dobu“ proto nepředstavují pouze zátěž pro finanční trhy. Jsou také nezbytným signálem stability.
Disclaimer
Tento materiál je marketingovou komunikací a nepředstavuje investiční doporučení ani investiční poradenství podle příslušných právních předpisů.
Uvedené informace mají pouze informativní charakter a nepředstavují závaznou nabídku.
Hodnota investičních nástrojů může stoupat i klesat a investor nemusí obdržet zpět původně investovanou částku.
Minulá výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucí výkonnosti.
Před investičním rozhodnutím se seznamte se statutem fondu a sdělením klíčových informací (KID).
Důležité právní upozornění
Toto je reklamní sdělení. Není-li uvedeno jinak, zdrojem údajů je společnost Erste Asset Management GmbH. Komunikačním jazykem prodejních míst je němčina a komunikačním jazykem správcovské společnosti je navíc také angličtina.
Prospekt pro fondy OGAW (včetně jeho případných změn) je vypracován a zveřejněn v souladu s ustanoveními zákona InvFG 2011 v platném znění. Pro alternativní investiční fondy (AIF) spravované společností Erste Asset Management GmbH jsou v souladu s ustanoveními zákona AIFMG ve spojení se zákonem InvFG 2011 vypracovány „Informace pro investory podle § 21 AIFMG“.
Prospekt, „Informace pro investory podle § 21 AIFMG“ a základní informační list jsou v aktuálně platném znění k dispozici na domovské stránce www.erste-am.com v sekci Povinné zveřejnění a jsou zájemcům o investici bezplatně k dispozici v sídle příslušné správcovské společnosti i v sídle příslušné depozitní banky. Přesné datum posledního zveřejnění prospektu, jazyky, v nichž jsou k dispozici prospekt, „Informace pro investory podle § 21 AIFMG“ a základní informační list, jakož i případná další místa, kde lze tyto dokumenty získat, jsou uvedeny na webových stránkách www.erste-am.com. Souhrn práv investorů je k dispozici v němčině a angličtině na webových stránkách www.erste-am.com/investor-rights a lze jej získat také u správcovské společnosti.
Správcovská společnost může s ohledem na regulační požadavky rozhodnout o zrušení opatření, která přijala pro prodej podílových listů v zahraničí.
Upozornění: Chystáte se zakoupit produkt, který může být obtížně srozumitelný. Než se rozhodnete pro investici, doporučujeme vám přečíst si zmíněné dokumenty fondu. Tyto dokumenty můžete kromě výše uvedených míst získat bezplatně také v sídle zprostředkující spořitelny a v Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG. Dokumenty si můžete také stáhnout v elektronické podobě na adrese www.erste-am.com.
Naše analýzy a závěry mají obecný charakter a nezohledňují individuální charakteristiky našich investorů, pokud jde o výnos, daňovou situaci, zkušenosti a znalosti, investiční cíl, finanční poměry, schopnost nést ztráty nebo toleranci k riziku. Vývoj hodnoty v minulosti neumožňuje vyvodit spolehlivé závěry o budoucím vývoji fondu.
Upozornění: Investice do cenných papírů s sebou kromě popsaných příležitostí nese také rizika. Hodnota podílových listů a jejich výnosy mohou jak stoupat, tak klesat. Také změny směnných kurzů mohou hodnotu investice ovlivnit jak pozitivně, tak negativně. Existuje proto možnost, že při zpětném odkupu svých podílů obdržíte méně než původně investovanou částku. Osoby, které mají zájem o nákup podílů v investičních fondech, by si před případnou investicí měly přečíst aktuální prospekt(y) nebo „Informace pro investory podle § 21 AIFMG“, zejména v nich obsažené upozornění na rizika. Je-li měnou fondu jiná měna než domácí měna investora, mohou změny příslušného směnného kurzu pozitivně či negativně ovlivnit hodnotu investice i výši nákladů vznikajících ve fondu – přepočítaných na domácí měnu.
Tento finanční produkt nesmíme přímo ani nepřímo nabízet, prodávat, přeprodávat ani dodávat fyzickým či právnickým osobám, které mají bydliště nebo sídlo společnosti v zemi, kde je to zákonem zakázáno. V takovém případě nesmíme poskytovat ani žádné informace o produktu.
Informace o omezeních prodeje fondu americkým nebo ruským státním příslušníkům naleznete v příslušných poznámkách v prospektu nebo v „Informacích pro investory podle § 21 AIFMG“.
Toto sdělení výslovně nepředstavuje investiční doporučení, nýbrž pouze odráží aktuální názor trhu. Toto sdělení tedy nenahrazuje investiční poradenství.
Tento dokument nepředstavuje prodejní činnost správcovské společnosti a nesmí být proto chápán jako nabídka k nákupu nebo prodeji finančních či investičních nástrojů.
Společnost Erste Asset Management GmbH je propojena s Erste Bank a rakouskými spořitelnami.
Vezměte prosím na vědomí také „Informace o nás a našich službách v oblasti cenných papírů“ vaší bankovní instituce.
Více k tématu
Weekly Winzer: Inflační růst
Ačkoli globální růst zůstává silný, akciové trhy si v poslední době dopřávají krátkou pauzu. Přečtěte si nejnovější komentář k vývoji na trzích od hlavního ekonoma Gerharda Winzer, abyste zjistili, proč klesající ceny energií, boom v oblasti umělé inteligence a solidní ekonomická data naznačují, že příznivé prostředí bude pokračovat – a jakou roli v tom hraje inflace.