ECB zvyšuje základní úrokovou sazbu: Důvody pro zvýšení sazby

Evropská centrální banka včera, ve čtvrtek, zvýšila svou základní úrokovou sazbu z 2,0 % na 2,25 %. Tímto krokem vyslala centrální banka signál, který má posílit důvěru, a potvrdila své odhodlání vrátit inflaci ve střednědobém horizontu zpět k 2% cíli.

Vzhledem k tomu, že řada členů rady ve svých projevech naznačila zvýšení úrokových sazeb (tj. poskytla výhled do budoucna), není tento krok žádným překvapením a reakce trhu byla proto poměrně umírněná.

Holubičí, nebo jestřábí?

Zvýšení úrokové sazby vysílá signál o zpřísnění měnové politiky. Centrální banky vždy stojí před dilematem. Mají udržovat základní úrokovou sazbu na relativně nízké úrovni, aby podpořily ekonomiku a trh práce a/nebo aby udržely nízké úrokové platby ze státního dluhu? Tato politika se označuje jako „holubičí“ a má tendenci tlačit inflaci nahoru.

Nebo by měla být základní úroková sazba udržována na relativně vysoké úrovni, aby se inflace udržela na dostatečně nízké úrovni a rostoucí ceny se nestaly středem pozornosti? Tato politika se označuje jako „jestřábí“ a obvykle vede k poklesu inflace.

Inflace spotřebitelských cen v posledních měsících skutečně vzrostla. V únoru činil meziroční nárůst cen 1,9 %. V květnu se zvýšil na 3,2 %. Toto zrychlení růstu cen však nebylo plošné. Hnací faktor lze snadno identifikovat. Změna cen energií vyskočila z -3,1 % na +10,9 %. Bez započítání cen energií zůstala inflace v podstatě beze změny na úrovni 2,4 %.

Zároveň je hospodářská aktivita od začátku roku stagnující. V prvním čtvrtletí vzrostl hrubý domácí produkt meziročně pouze o 0,3 %. Podobně pomalý byl i růst zaměstnanosti (meziročně o 0,5 %).

Proč ECB právě teď zvyšuje úrokové sazby?

To vyvolává otázku, proč centrální banka vůbec zvyšuje základní úrokovou sazbu. Růst inflace nebyl způsoben rozkvětem ekonomiky, ale byl vyvolán faktickým uzavřením Hormuzského průlivu. Centrální banka nemá žádnou kontrolu nad vývojem cen energií. Nebylo by tedy moudřejší to „přečkat“? Pokud ceny energií klesnou, nevrátí se pak inflace na původní úroveň?

Klíčový je kontext. Inflace se již od roku 2021 drží nad 2% cílem. Ačkoli se inflace již jasně ubírala směrem ke stabilizaci na úrovni cíle centrální banky kolem 2 %, cenový šok v energetickém sektoru vyvolaný íránskou krizí vedl k dalšímu nárůstu inflace. V této situaci se zvýšilo riziko, že se dlouhodobá inflační očekávání nás všech trvale zvýší.

Pokud všichni očekávají růst inflace a podle toho se chovají (firmy zvyšují ceny, zaměstnanci požadují zvýšení mezd), pak inflace skutečně vzroste. Kdyby k takovému scénáři došlo, inflaci by dokázalo srazit zpět dolů pouze masivní zvýšení úrokových sazeb – což by pravděpodobně vyvolalo recesi. Aby tomuto vývoji zabránila, dává ECB přednost mírnému zvýšení klíčových úrokových sazeb v rané fázi – v naději, že se tak vyhneme nutnosti prudkého zvyšování sazeb v pozdější fázi.

Dopady rostoucích cen energií mají jednoznačně stagflační charakter. Zvyšují inflaci a zpomalují hospodářský růst. Tento názor sdílí i ECB. Prognózy inflace byly revidovány směrem nahoru (2026: 3,0 %, 2027: 2,3 %, 2028: 2,0 %). Podle ECB je to způsobeno nejen vyššími cenami energií, ale také očekávanými přenosovými efekty na ceny potravin, zboží a služeb. V důsledku toho byly prognózy růstu revidovány směrem dolů kvůli poklesu kupní síly (2026: 0,8 %, 2027: 1,2 %, 2028: 1,5 %). Důvodem je snižování kupní síly.

Jaké jsou další kroky centrální banky?

Na tiskové konferenci předsedkyně ECB Lagardeová poznamenala, že výhled zůstává nejistý, přičemž existují rizika dalšího růstu inflace a rizika zpomalení hospodářského růstu.

Je nepravděpodobné, že by toto zvýšení sazeb znamenalo začátek cyklu zvyšování sazeb, protože hospodářský růst není silný (na rozdíl od USA). Pokud dopad cen energií po znovuotevření Hormuzského průlivu odezní, přenosové efekty cen energií na ostatní ceny zůstanou nízké a inflační očekávání nevzrostou, je nepravděpodobné, že by byla klíčová úroková sazba v tomto roce zvýšena o více, než jak je v současné době zohledněno v tržních cenách (jedno další zvýšení sazeb).

Doufejme, že tyto drobné úpravy úrokových sazeb budou stačit k udržení inflačních očekávání na stabilní úrovni. To by znamenalo, že negativní dopad na hospodářský růst a akciové trhy by byl relativně malý.