„Zářijový efekt“: Proč má podzim na akciovém trhu špatnou pověst

Na kapitálových trzích se téměř žádný jiný měsíc netěší takové obavě jako září. Zatímco květen si alespoň získává proslulou pozornost díky rčení „Prodej v květnu a odejdi“, září si ve statistikách vysloužilo obzvláště špatnou pověst: v závislosti na indexu a uvažovaném časovém období se řadí mezi historicky nejslabší měsíce roku na akciovém trhu.

Nicméně ani výrazná historická statistika neposkytuje spolehlivou prognózu. „Zářijový efekt“ je zajímavou kapitolou v historii trhů – není však spolehlivým signálem pro krátkodobé řízení portfolia.

Co ukazují čísla

U indexu S&P 500 je trend v dlouhodobém horizontu pozoruhodný. Od roku 1928 tento široký americký akciový index v září v průměru ztratil přibližně jedno procento. V závislosti na zdroji dat se průměrný zářijový výnos pohybuje v rozmezí přibližně -0,7 % až -1,2 %. Žádný jiný měsíc nevykázal v této dlouhé časové řadě záporný průměrný výnos.

Zřetelný sezónní vzorec lze pozorovat i u indexu DAX. Vědecká analýza údajů z let 1959 až 1999 dospěla k závěru, že výkonnost v září byla podprůměrná a v průměru záporná. Tento závěr zůstal platný i při různých empirických specifikacích.

Nedávná analýza 38 zářijových měsíců od roku 1988 u indexů DAX, S&P 500 a Nasdaq 100 tento obraz potvrzuje, ale odhaluje také některé důležité nuance.

Rozdíl mezi průměrem a mediánem je obzvláště výmluvný. U indexů S&P 500 a Nasdaq 100 je medián mírně kladný. Typický výsledek září tedy zdaleka nemusel být nutně slabý. Spíše jednotlivé obzvláště negativní měsíce mohou stlačit dlouhodobý průměr dolů.

V tomto vzorku se index Nasdaq 100 ukázal jako méně zranitelný než indexy DAX a S&P 500. To však neznamená, že technologické akcie jsou zásadně imunní vůči sezónnímu oslabení.

Pohled na Evropu

Index EURO STOXX 50, který sleduje největší veřejně obchodované společnosti v eurozóně, rovněž vykazuje v září slabý sezónní vývoj. Podle analýzy za posledních 30 let ztratil tento index v září v průměru 1,56 %. V 15 z 30 analyzovaných let uzavřel měsíc v záporných číslech. V této časové řadě byl srpen ve skutečnosti o vlásek nejslabším měsícem s průměrnou ztrátou -1,59 %.

Různá časová období přinášejí odlišné údaje, ale potvrzují základní trend. Analýza zahrnující jiné dlouhodobé období zjistila v září průměrný pokles o 2,13 % a klasifikovala jej jako nejslabší měsíc pro index EURO STOXX 50. Následoval říjen s průměrným výnosem 2,82 %, což je statisticky významný, ale pro obchodní účely stejně nespolehlivý protipól.

Tyto rozdíly nepředstavují chybu ve statistikách, nýbrž jsou součástí jejich správné interpretace. I malé změny v počátečním a koncovém období, v použité variantě indexu nebo ve způsobu výpočtu mohou výrazně ovlivnit sezónní průměry.

Proč zrovna září?

Dodnes neexistuje vědecky přesvědčivé vysvětlení. Diskutuje se o několika hypotézách:

• Úpravy portfolia před koncem čtvrtletí: Po obvykle klidnějším létě se mnoho účastníků trhu vrací z dovolené. To vede k nárůstu obchodní aktivity a likvidity, jakož i k větší ochotě realizovat rozhodnutí, která byla dříve odložena.
• Návrat z letní přestávky: Jak se chýlí ke konci klidnější letní měsíce, které jsou často spojeny s nižšími tržbami, oživuje se obchodní aktivita i likvidita. Na trh se pak mohou dostat rozhodnutí o prodeji či přerozdělení portfolia, která byla dosud odložena.
• Psychologie a očekávání: Tento jev je dobře známý. Může to vést k tomu, že negativní zprávy budou v září vnímány obzvláště silně, což posílí opatrné chování investorů.
• Historické události: Významné krizové okamžiky, jako například teroristické útoky z 11. září 2001, eskalace finanční krize v září 2008 nebo nepokoje v Číně v roce 2015, se vryly do kolektivní paměti trhů.

Jedná se o pravděpodobná vysvětlení, nikoli o prokázanou příčinnou souvislost. Trhy neklesají jen proto, že je září. Reagují na stav ekonomiky, inflaci, úrokové sazby, zisky firem, tržní ocenění a geopolitická rizika.

Září 2026: Dobrá zkouška reality

Tento měsíc již ukazuje, jak opatrní bychom měli být při interpretaci sezónních trendů. Index S&P 500 měl 1. září slabý start a klesl o 0,71 % na 7 631,47 bodů. Rostoucí výnosy, vyšší ceny ropy a geopolitická rizika zatížily náladu na trhu.

Trh se však již v následujících obchodních dnech obrátil. Poté, co člen Rady Fedu Christopher Waller naznačil, že by byl ochoten ponechat úrokové sazby beze změny, pokud by se potvrdilo zmírnění cenových tlaků, obavy ze zvyšování úrokových sazeb ustoupily. 3. září index S&P 500 vzrostl o 1,06 % na 7 747,71 bodu. Díky tomu se index již po několika obchodních dnech vrátil nad úroveň, na které se nacházel na začátku měsíce.

To není důkaz proti „záříjovému efektu“. Je to však jasný příklad jeho omezení: Kalendář může poskytnout historický kontext. Skutečný vývoj cen je však určován aktuálními očekáváními ohledně úrokových sazeb, inflace, hospodářského růstu a zisků podniků.

I z technického hlediska byla výchozí situace méně křehká, než by naznačovaly zářijové statistiky. Po silném srpnu a obchodování poblíž rekordních maxim vstoupil index S&P 500 do měsíce nad svým 200denním klouzavým průměrem. Historická analýza ukazuje, že září bývá slabší, pokud index začíná měsíc pod touto dlouhodobou trendovou úrovní.

Co si z toho mohou investoři vzít

„Záříjový efekt“ je zajímavým příkladem toho, jak na sebe vzájemně působí tržní psychologie, statistika a historická paměť. Může být podnětem k tomu, abychom se na současnou rizikovou situaci podívali s větší pozorností. Jako jediný základ pro investiční rozhodnutí však není vhodný.

Investoři, kteří opouštějí akciový trh pouze kvůli slabému kalendářnímu měsíci, riskují, že přijdou o oživení trhu a dlouhodobou výkonnost. To platí zejména proto, že pozitivní vývoj v září není zdaleka výjimečný a cenové pohyby jsou často ovlivňovány jednotlivými zprávami nebo změnami v očekáváních ohledně úrokových sazeb.

Pro dlouhodobé investory jsou důležitější jiné otázky:

• Odpovídá rozložení akciových investic vaší toleranci rizika a investičnímu horizontu?
• Je portfolio dostatečně diverzifikované napříč regiony, odvětvími a třídami aktiv?
• Existuje jasná strategie pro období vyšší volatility?
• Je portfolio pravidelně přezkoumáváno, aniž by se reagovalo na krátkodobé zprávy z médií?

Rozumnější reakcí na kolísavý měsíc na trhu tedy není automatické načasování obchodů, ale spíše přehodnocení vlastního strategického postavení.

Závěr

Špatná pověst září není zcela neopodstatněná. Dlouhodobá data ukazují, že mnoho akciových indexů má v průměru tendenci vykazovat slabší výkonnost než v jiných měsících. To však neposkytuje spolehlivou prognózu pro aktuální měsíc září, natož aby ospravedlnilo paušální rozhodnutí prodat.

Pro investory proto platí i nadále nejdůležitější zásada: Dlouhodobý, široce diverzifikovaný investiční přístup a rizikový profil přizpůsobený osobní situaci jsou odolnější než snaha obchodovat na základě kalendářních efektů.

„Zářijový efekt“ je zajímavým jevem v historii akciových trhů. Pro dlouhodobé investory slouží především jako připomínka, aby nezaměňovali historické vzorce za spolehlivé prognózy.

---

Poznámka k srovnatelnosti: V německy mluvících zemích se index DAX obvykle uvádí jako výnosový index a zahrnuje reinvestované dividendy. Index S&P 500 se často považuje za cenový index. Historické výnosy jednotlivých indexů jsou proto přímo srovnatelné pouze v omezené míře.